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企业偏向股权融资行为的原因 2014年7月16日

  首先,在现有资本市场弱有效和投资理性不足的条件下,股权融资没有还款约束,加上在股利发放上缺乏良性机制,故所带来的融资成本是很小的,这都归因于政府关于胜利政策及规定的缺陷和会计制度的不严格。相比之下,债券融资还本付息的特点对发行主体来说是一种硬约束,它要求企业资金运作良好,否则债券到期时巨大的偿债数额可能位企业发生财务危机,甚至破产。

  其次,由于我国的上市公司大部分是国有企业改制后上市的,国有股一般占控股地位,但这些股权普遍存在所省者缺位问题,难以对代理人形成有效的监督和约束.社会公众股由于持股数量不多和严重的搭便车倾向,造成既无监控的能力又无监督的动机的奇特局面,这种产权结构造成的结果必然是内部人控制。两方融资结构理论认为,经理的个人效用价值依赖于他的经理职位,从而依赖于企业的牛存。这样募集资金最大化和风险最小化成为其在融资活动中最关注的因素,股票融资至少从形式上是一种无风险的永久性融资,而债券融资需要还本付息的硬约束,导致公司破产的风险与举债的比例成正相关,这样代理人的理性选择当然是重股轻债

  再次,就是发行债券充当企业质量信号发送功能的散大。根据融资结构理论,企业负债是一种把企业内部信息传递给市场的信号工具,即企业价值与负债比例正相关。这个结论瞎含的假设就是发债企业是真正的责任承担者。但由于现在发行企业债券的大多是国有企业,在产权制度改革滞后的条件下,这些企业可以从融资活动巾获得资金以满足生产经营及企业员工福利待遇的需要,却不会真正承担融资风险或融资失败的财产责任,出为融资失败的财产责任最终是内国有企业所有者的国家来承担的。在上述责任约束失效厂,加上当今破产机制的不健全,市场难以形成真正的责任承担者。再加上由于历史原因,企业债券的利率确定并非市场化,不高于40%

最高利率限制,发行人不管自身信用级别如何,为了能够吸引投资者,都把利率确定在不高于40%的最高伦,造成不同企业发行的同期限债券利率同一化,结果投资者无法按照债券利率的不同来判别企业质量的好坏,即不能体现出高风险、高收益,低风险、低收益的市场规则.同时也造成优质企业债券成本偏高。其结果就是优质企业不发企业债券。在上述因家共同作用下,造成企业债券市场鱼龙混杂,信号发送功能的散失。